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　　知名私募大佬杨东执掌的宁泉资产 ，近日发布了《给持有人的一封信：2026年半年投资汇报》 。

　　宁泉资产在信中坦言
，今年公司业绩没有做好，要向持有人说一声抱歉
。值得一提的是 ，尽管业绩表现不佳，但宁泉资产依旧对AI板块保持谨慎。宁泉资产认为
，以目前的分化演绎程度，很多热门股并不需要等到需求增长放缓或是供给大量涌现时回撤 ，仅仅股价过度透支就足以引发调整 。

　　宁泉资产目前持仓集中在两个方向：一是低估值、高分红 、行业地位稳固
、现金流良好的企业；二是部分重度低迷的周期行业
。

　　事实上
，不仅是宁泉资产，今年以来多家布局低估资产的私募业绩承压 ，对AI热门股也持有谨慎态度。与之形成鲜明对比的是“成长派”私募 。记者采访获悉
，多家头部“成长派 ”私募仍然重仓AI板块，并积极寻找产业链中新的“紧缺环节
”
。

　　宁泉资产反思上半年操作

　　宁泉资产在信中坦言 ，公司认为互联网巨头具备雄厚的资本、算力资源 、多年的AI布局以及丰富的应用场景
，尤其是具备大量的数据资源。同时，现有业务的现金奶牛特点可以帮助支撑其巨大的资本开支 ，以及足以承受AI业务相当时间的亏损和暂时的不顺 。因此
，公司在2022—2024年互联网头部企业估值进入较好区间时逐步买入。去年上半年，这些股票有不错的表现 ，但之后的一年却是持续的调整
。

　　宁泉资产还称，公司在电力股上也有一定布局。逻辑源于三方面：一是板块整体估值比较便宜；二是公用事业板块本身具备防御性质；三是AI的发展最后会拉动电力的大量需求 。不过今年以来虽然电力需求提速
，但中国总体电力供应仍然充裕
。电力股的表现与海外市场截然不同，还需要进一步的传导。

　　AI“泡沫”担忧声四起

　　值得注意的是 ，虽然上半年业绩不佳
，但是宁泉资产并未加码AI热门股 。

　　宁泉资产认为，中国的AI“泡沫 ”基本上围绕着AI基建这一主题展开 ，公司确实严重低估了这个主题形成的泡沫
，因为相关制造业公司的商业模式大多较为一般，长期护城河也存在争议 ，同时需要不断的资本开支来维持增长
。“仅仅是一轮巨大的需求带来的景气
，就能炒到这么高的估值
、这么大的市值，我们确实没算过来。
”

　　宁泉资产直言 ，A股大量的热门股票
，未来极有可能跌掉八成乃至九成以上 。“我们没有能力火中取栗，冒这种风险是对持有人的不负责任
。现在量化资金在市场上占比越来越大 ，加上互联网形成的信息传递非常快速，未来崩塌的时候会是什么样的形式、多快的速度
，其实很难预料。以目前的分化行情演绎程度，我们担心崩溃的时点不会很远了 ，而且股价调整并不需要等到需求增长放缓或是供给大量涌现
，仅仅因为股价过度透支就足以引发回撤 。”

　　基于上述谨慎判断，宁泉资产目前持仓集中在两个方向：一是低估值 、高分红
、行业地位稳固、现金流良好的企业 ，包括电信运营商 、家电、电力
、金融、化工 、物业服务等领域的公司
，其认为，在无风险利率处于较低水平的背景下 ，这类资产即便一时被资金忽视
，未来也终归会实现估值修复；二是部分重度低迷的周期行业，包括地产开发和相关建材龙头以及光伏龙头企业
。

　　事实上 ，不止宁泉资产一家头部私募对AI板块持谨慎态度。

　　半夏投资创始人李蓓近日在给投资人的信中也坦言
，因为能源
、地产、消费 、建材四个方向的权益持仓均大跌，上周（6月15日—18日）基金净值显著回调 。但是AI泡沫破灭的触发条件已经出现。

　　李蓓分析称：“以Anthropic的ARR为代表 ，最下游的模型公司收入增速显著放缓，到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期
，后续资本开支预期的下行是大概率的
。而且从过去一个月的市场表现来看，下游大型科技公司和核心GPU公司已经在下跌 ，Token的价格见顶下跌也已经持续3周
，只是算力租赁的价格因模型训练（而非下游用户需求）仍在高位横盘，最上游的半导体和电子零部件因为长鞭效应仍在涨价。所以近期半导体和电子元器件表现依然很强 。 ”

　　仁桥资产创始人夏俊杰也认为 ，诚然
，AI可以提升使用者的效率，但比起当年计算机和网络的诞生 ，这样的效率提升并没有超出想象
。总之
，和2000年时的互联网泡沫类似，AI现阶段的实际容量和市场给予的市值体量是严重不匹配的。

　　头部私募施展“平衡术
”

　　值得注意的是 ，对于AI“泡沫论”
，不少“成长派 ”基金经理持相反意见，并通过调仓保持对科技板块的重点持有 。

　　汐泰投资投资总监朱纪刚表示 ，从短期来看，部分板块累计涨幅较大
，估值水平有所抬升，市场存在阶段性再平衡需求
。但是从长期来看 ，本轮市场分化具备一定的产业和基本面支撑
，具有其内在逻辑。目前，公司持仓配置持续聚焦AI科技
、新能源与储能两大赛道 ，并围绕行业内部景气度变化及个股性价比进行结构优化 。

　　星石投资有关人士在接受记者采访时也坦言
，随着部分企业业绩指引不及预期，科技板块交易愈发拥挤
。海外科技巨头陆续上市 ，科技股波动或进一步加剧。但目前AI产业的景气度仍保持在高位
，相关企业也具有较强的业绩兑现能力，后续随着估值消化 ，科技板块内部有望出现较好机会 。

　　该人士透露
，目前公司倾向于均衡配置：一方面，科技板块内部围绕AI产业链的较多细分领域保持高景气状态 ，后续持续的业绩兑现有望带来股价和估值的“双升”；另一方面，目前国内经济的温和修复
，有利于企业基本面的改善，传统核心资产的盈利或将回升 ，叠加这类资产估值普遍偏低
，当前也具有很高的性价比
。

　　作者：马嘉悦